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一、耐心資本是新質(zhì)生產(chǎn)力培育的關(guān)鍵要素
培育新質(zhì)生產(chǎn)力是國(guó)家推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、贏得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)的戰(zhàn)略舉措。實(shí)施這一戰(zhàn)略，離不開與之匹配的戰(zhàn)略資本支持。耐心資本因其長(zhǎng)期視野與戰(zhàn)略定力，成為戰(zhàn)略資本的關(guān)鍵金融載體。
耐心資本具有長(zhǎng)期性與戰(zhàn)略性，能夠支持初創(chuàng)企業(yè)跨越“死亡谷”?？萍汲鮿?chuàng)企業(yè)是孕育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要源頭，這類企業(yè)通常需要大量前期投入、漫長(zhǎng)研發(fā)周期，并在成長(zhǎng)初期面臨盈利模式不清、現(xiàn)金流為負(fù)等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)銀行信貸與追求短期回報(bào)的資本往往不愿也無力為其提供支持，耐心資本則能填補(bǔ)這一空白，提供五年、十年乃至更久的持續(xù)資金，陪伴企業(yè)渡過最艱難的初創(chuàng)與成長(zhǎng)階段，幫助科技企業(yè)規(guī)避估值劇烈波動(dòng)的干擾，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期與企業(yè)家心態(tài)，使其能專注于長(zhǎng)期研發(fā)。
耐心資本具有高風(fēng)險(xiǎn)耐受性，能夠?yàn)轭嵏残詣?chuàng)新營(yíng)造包容環(huán)境。作為新質(zhì)生產(chǎn)力的重要驅(qū)動(dòng)力，科技創(chuàng)新伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的試錯(cuò)，成功率往往較低。銀行與傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)難以承受此類高風(fēng)險(xiǎn)，而耐心資本則通過投資組合方式，主動(dòng)管理并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。它不追求項(xiàng)目的短期成功，也不懼怕單個(gè)項(xiàng)目的失敗，而是著眼于整個(gè)組合的長(zhǎng)期超額回報(bào)。這種對(duì)失敗的寬容，是催生顛覆性創(chuàng)新不可或缺的土壤。
耐心資本具有優(yōu)化要素配置的功能，能夠加速創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)并引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展方向。耐心資本不僅提供資金，往往還積極推動(dòng)資源整合，為被投企業(yè)引入高端人才、戰(zhàn)略客戶、供應(yīng)鏈伙伴及管理經(jīng)驗(yàn)，助力企業(yè)將技術(shù)、人才、數(shù)據(jù)等創(chuàng)新要素高效組合，從而加速其成長(zhǎng)壯大。同時(shí)，通過投資決策引導(dǎo)社會(huì)資源流向最具市場(chǎng)潛力的技術(shù)方向和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實(shí)質(zhì)上扮演著未來產(chǎn)業(yè)的定義者與引領(lǐng)者，促進(jìn)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合。總之，耐心資本并非普通融資工具，而是與新質(zhì)生產(chǎn)力內(nèi)在要求高度契合的特殊資本形態(tài)，是新質(zhì)生產(chǎn)力賴以生長(zhǎng)的陽(yáng)光、土壤與水分，是其培育過程中不可或缺的關(guān)鍵要素。
二、當(dāng)前我國(guó)耐心資本供給仍然不足
受發(fā)展階段、金融發(fā)育程度和相關(guān)制度體制等多種因素影響，當(dāng)前我國(guó)存在資本整體充裕但“耐心”不足的結(jié)構(gòu)性矛盾，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)和銀行資金尚未充分發(fā)揮作用。此外，國(guó)際上在耐心資本供給中發(fā)揮重要作用的大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族辦公室等在我國(guó)還處于起步階段，對(duì)耐心資本供給難以起到很大推動(dòng)作用。為克服耐心資本供給不足問題，我國(guó)各級(jí)政府特別是地方政府積極設(shè)立政府引導(dǎo)基金，但受相關(guān)考核制度和容錯(cuò)機(jī)制不健全等因素影響，偏好投資成熟期項(xiàng)目，對(duì)需長(zhǎng)期培育的種子期、初創(chuàng)期科技創(chuàng)新項(xiàng)目積極性不高，對(duì)社會(huì)資本引導(dǎo)力度明顯不足。
三、國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要成為耐心資本的示范引領(lǐng)者
2025年3月，國(guó)家發(fā)展改革委鄭柵潔主任在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上宣布設(shè)立國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。作為適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力培育需要的科技金融體制中的一項(xiàng)重要舉措，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的定位應(yīng)是服務(wù)于國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，引導(dǎo)社會(huì)資本支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。作為國(guó)家級(jí)基金，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)該是一個(gè)多層次、系統(tǒng)性的戰(zhàn)略工具。
在資本屬性上，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)是具有耐心的長(zhǎng)期資本，引領(lǐng)帶動(dòng)基本養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等各類長(zhǎng)期資本大膽投資，并通過超長(zhǎng)的存續(xù)期和穩(wěn)定的投入，向市場(chǎng)和社會(huì)資本傳遞更加積極的政策信號(hào)，起到穩(wěn)定市場(chǎng)信心、避免資本短期劇烈波動(dòng)的“壓艙石”作用。
在投資階段上，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是早期風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，催化創(chuàng)新源頭，主動(dòng)引導(dǎo)社會(huì)資本投向市場(chǎng)不愿投、不敢投的最早期的種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)，明確展示國(guó)家支持的領(lǐng)域和標(biāo)準(zhǔn)，為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供參考和風(fēng)向標(biāo)。
在市場(chǎng)角色上，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是規(guī)則制定者和政策試驗(yàn)田，通過設(shè)定子基金的注冊(cè)地、投資階段（強(qiáng)調(diào)投早、投?。⑼顿Y行業(yè)（符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)目錄）等要求，將國(guó)家戰(zhàn)略意圖“傳導(dǎo)”給市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)資金流向；通過取消返投比例、設(shè)置靈活的考核制度、完善的容錯(cuò)機(jī)制，使其成為創(chuàng)新理念、靈活機(jī)制、務(wù)實(shí)政策的試驗(yàn)田。
總之，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立的目標(biāo)是構(gòu)建一個(gè)更健康、更符合國(guó)家戰(zhàn)略需要的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)系統(tǒng)，共同推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在目標(biāo)設(shè)計(jì)上要更強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略引領(lǐng)，明確其首要目標(biāo)是服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，培育原始創(chuàng)新與顛覆性技術(shù)，解決重大技術(shù)攻關(guān)問題，而非追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)最大化；在時(shí)間上要強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)周期評(píng)估，徹底摒棄年度保值增值考核，按基金整體生命周期進(jìn)行考核，探索建立階段性差異化考核指標(biāo)，構(gòu)建多維度評(píng)價(jià)體系；在風(fēng)險(xiǎn)控制上要探索容錯(cuò)豁免機(jī)制，制定清晰、可操作的盡職免責(zé)條款，明確只要投資流程合規(guī)、盡職調(diào)查充分、決策基于專業(yè)判斷且未謀取私利，對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的投資失敗可予免責(zé)；在行為上要強(qiáng)化與其他基金的協(xié)同聯(lián)動(dòng)，不僅為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供全過程服務(wù)，還要與不同基金形成全方位合作，實(shí)現(xiàn)全生命周期、全過程、全方位的生態(tài)賦能。
（作者：孫學(xué)工 國(guó)家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院決策咨詢部主任、研究員；劉國(guó)艷 國(guó)家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)研究所 研究員）
（來源：國(guó)家發(fā)展改革委）
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